东阿阿胶　胶块销售 逐月恢复

东阿阿胶(000423)：公司2011 年前三季度实现营业收入18.63 亿元(+4.87%)、利润总额7.42 亿元(+46.98%)、归属于母公司股东净利润6.32 亿元(+45.93%)、EPS0.94 元， 扣除Q3 所得税率波动的影响，业绩基本符合我们预期的增长50%。前三季度综合毛利率为64.03%，

东阿阿胶(000423)：公司2011 年前三季度实现营业收入18.63 亿元(+4.87%)、利润总额7.42 亿元(+46.98%)、归属于母公司股东净利润6.32 亿元(+45.93%)、EPS0.94 元， 扣除Q3 所得税率波动的影响，业绩基本符合我们预期的增长50%。前三季度综合毛利率为64.03%，同比上升12.90 个百分点。毛利率上升主要原因是阿胶块提价，以及部分商业资产出售后工业收入比重提高。

2011 年Q3 实现收入5.83 亿元，同比增长9.40%，环比增长1.3%，扭转了Q2 单季度收入下滑的趋势。综合毛利率恢复至66.0%，环比提高6.5 个百分点。进入8 月份，阿胶块销售已经逐步恢复，部分地区销量已经超过同期：1)中间库存经过半年的时间已经逐步消耗，为应对四季度旺季，代理商开始重新备货。2) 同仁堂、福牌阿胶等主要竞争对手提价，价格差异缩小，部分消费者回流。前三季度预计阿胶块销量在900 吨左右，完成全年计划销量的62%，对应收入在15 亿元左右。进入四 季度销售旺季，我们判断阿胶块销售将继续恢复，全年阿胶块销量有望恢复至去年的80%-90%。

公司2011~2013的EPS分别为1.33、1.70 和2.03 元。公司拥有独特资源与品牌，维持“推荐”评级。

风险提示：50元附近有压力。